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作者：南京卓遠 陳明娟
自十八屆三中全會提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”，到2016年國家發(fā)改委、國務院國資委牽頭開展國企混改至今，國企混改政策、案例、操作流程等均逐步成熟和完備。筆者所在項目組也參與了眾多的國企混改項目，對混改項目的推動實施算是駕輕就熟，但正如世界上沒有兩片完全相同的樹葉，國企混改的經(jīng)驗案例雖然眾多，但無一可以完全適用于下一個混改項項目。在項目過程中筆者就遇到了不少新問題。現(xiàn)在對整個項目進行回顧和復盤，以期在具體操作層面為擬實施混改的國企提供一點經(jīng)驗借鑒。
一、國企機制亟須轉(zhuǎn)變，混改項目啟動
本項目實施方為某大型國企的子公司，其主營業(yè)務與建筑行業(yè)息息相關。近年來，受基建項目投資增速放緩、行業(yè)競爭加劇、企業(yè)管理體制機制活力不足等內(nèi)外部環(huán)境影響，該企業(yè)依靠系統(tǒng)內(nèi)資源承接的項目不斷減少，企業(yè)依托自身獲取外部項目的難度逐步加大，經(jīng)營績效不斷降低，使得公司利潤年年下降，亟須轉(zhuǎn)變經(jīng)營狀態(tài)。
鑒于此，企業(yè)考慮混改，目的在于通過引入優(yōu)質(zhì)的社會資本和市場化機制，激發(fā)企業(yè)活力，依托股東各方在市場、管理方面的合作，構(gòu)建合理制衡的多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理機制，同時發(fā)揮不同股東的優(yōu)勢，完善國企市場化經(jīng)營機制，提高創(chuàng)新效率、增強市場競爭力，以實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。
二、了解各方訴求，明確混改思路
項目組梳理完前期資料后，一行趕往客戶處進行當面的深入溝通，一方面進一步梳理客戶需求，另一方面明確后續(xù)工作開展計劃。
據(jù)實施方介紹，他們作為國企單位，對混改、引戰(zhàn)投等有一定的了解，但細項問題及操作流程缺乏經(jīng)驗，故需第三方予以協(xié)助。并進一步表示，對于此次混改，他們前期已接觸了幾家潛在投資方，且各家意向性均較高，但因自己國企子公司的身份屬性，在與上級單位及股東溝通后，擬釋放出的股權(quán)不宜過多且須維持大股東控股地位不變。此外，在路徑選擇上，項目組和實施方溝通了股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴股兩種路徑的優(yōu)劣勢，經(jīng)過討論后初步確定通過增資擴股方式引入戰(zhàn)略投資人進行本次混改，主要是想通過增資獲得企業(yè)后續(xù)發(fā)展所需資金，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。再加上本次混改標的不大，對于投資方的壓力不是很大。
經(jīng)與實施方的一番溝通，筆者總結(jié)的關鍵詞有“行業(yè)發(fā)展下行、混改、國企子公司、潛在投資方、增資擴股、控股”，項目情況及客戶需求算是比較清晰。接下來就是梳理后續(xù)工作開展計劃了。
三、依托政策，明確項目實施流程
針對增資擴股操作流程，依照《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（國務院國資委 財政部令第32號），首先，增資企業(yè)要做好可行性研究，制定增資方案，明確募集資金金額、用途、投資方應具備的條件、選擇標準和遴選方式等。其次，增資企業(yè)要按照企業(yè)章程和內(nèi)部管理制度進行決策，形成書面決議。再有，增資企業(yè)要委托具有相應資質(zhì)的中介機構(gòu)開展審計和資產(chǎn)評估，以確定增資價格。最后，通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)網(wǎng)站對外披露信息公開征集投資方，由增資企業(yè)與投資方進行協(xié)議簽訂、投資方增資價款繳納、增資企業(yè)進行工商變更。
以上就是32號文中列明的增資擴股的整個流程，說起來比較簡單，但在實操上，需注意的細節(jié)多多。各省產(chǎn)權(quán)交易所作為政策明確要求的項目信息披露方，也相繼出臺細化的業(yè)務規(guī)則，如《江蘇省產(chǎn)權(quán)交易所國有企業(yè)增資業(yè)務規(guī)則》《安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心有限責任公司企業(yè)增資交易規(guī)則》等，在規(guī)則設定上，不同省份存有一定差異。
四、量體裁衣，細數(shù)項目組解決的重難點問題
為進一步厘清實施方所在省份增資業(yè)務規(guī)則、明晰增資程序上的細項問題，項目組與當?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易所就資料提交、決策審批層級、公告發(fā)布、服務費收取、保證金繳納與退還等問題進行了詳細的對接交流，明確后續(xù)所涉工作依序依規(guī)開展即可。但從項目組的角度來看，“真正的工作”才剛剛開始。
事項1：投資方選擇—優(yōu)勢互補、各取所需
有人笑稱，這“投資方選擇”有點類似于相親找對象，相親對象VS戰(zhàn)略投資方，“看臉、看財力、看潛力”視同“看品牌、看財報、看發(fā)展、看背景”，看重什么條件，對應選擇。鑒于實施方面臨行業(yè)發(fā)展下行、競爭優(yōu)勢不顯、經(jīng)營狀態(tài)不佳的情況，在合作方招選上，考慮到當前政策支持“總承包、全過程”等多元化創(chuàng)新模式，故建議增資企業(yè)找尋一個處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游、能夠優(yōu)勢互補的“對象”，依托各方資源優(yōu)勢，實現(xiàn)合作共贏。
事項2：投資方數(shù)量—“人多不一定是熱鬧”
項目前期，為能招選到更加合適的戰(zhàn)略投資方，項目組協(xié)助實施方進行了市場測試，接觸并儲備了一些潛在投資方，但具體引入幾家成了方案設計時爭論的焦點。前面提過，出于企業(yè)背景考慮，實施方要維持大股東控股地位不變，釋放股權(quán)比例不宜過多，再加上新老股東需要適應與磨合，故在投資方數(shù)量界定上，綜合實施方想法及我方意見，設定招選數(shù)量為1-2家。同時，為簡化后續(xù)的遴選流程，進一步明確聯(lián)合體可進行投標，但聯(lián)合體成員不得突破2家。
事項3：股權(quán)比例—控股or絕對控股
在整個項目推動過程中，股權(quán)比例的確定實在頗為復雜，至少我們前后就這個問題溝通過很多次。一般來說，增資擴股事項股權(quán)比例的多少涉及“控股權(quán)、一票否決權(quán)、員工持股、表決權(quán)”等等，在考慮了控股股東地位不變、意向投資方接受程度、員工是否持股等綜合因素并經(jīng)多輪溝通后，確定增資企業(yè)擬釋放股權(quán)比例33%，一方面能保持控股股東絕對控股地位不變，另一方面投資方面臨的資金壓力較小。
事項4：公告方式—預公告+正式公告or直接公告
2022年5月，國資委在《關于企業(yè)國有資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)有關事項的通知》在32號文的基礎上進一步明確，企業(yè)增資可采取信息預披露和正式披露相結(jié)合的方式，合計披露時間不少于40個工作日，其中正式披露時間不少于20個工作日。依照政策及交易所要求，項目公告前需制定增資方案、確定投資方資格條件、開展審計和資產(chǎn)評估并獲得上級單位審批同意等等，細項工作多，大部分國企單位投入精力有限、不能完全把握實施的節(jié)奏，本項目實施方亦如此。因此，經(jīng)與實施方溝通，最終確定采用“預公告+正式公告”方式，以期在預公告期間一方面可進一步明確后續(xù)工作流程，另一方面能為正式公告及后續(xù)文件材料準備提供時間，做到節(jié)奏可控的同時保證工作推進更為審慎穩(wěn)妥，適合前期工作完備性稍加欠缺、項目急于推動的情況。
事項5：協(xié)議的溝通與簽署—后續(xù)長久合作的基礎，需審慎對待
企業(yè)增資擴股的一個關鍵性節(jié)點即《增資協(xié)議》的簽訂。作為一份重要的法律文件，該協(xié)議中會明確增資企業(yè)現(xiàn)有股東和投資方之間的權(quán)利義務，并約定增資的金額、股權(quán)比例、認購價格、增資價款支付方式等重要事項，以及各方在公司治理、利潤分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面的權(quán)益，達成一致意見后共同簽署且需提交交易所進行存檔備案。就本項目而言，因設定的投資方選擇范圍為有資源優(yōu)勢的行業(yè)上下游企業(yè)，能夠做到優(yōu)勢互補，故在協(xié)議條款及內(nèi)容確定上，實施方、確定的投資方及項目組除治理結(jié)構(gòu)、利潤分配、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)核心內(nèi)容進行了多次溝通確認外，涉及各方優(yōu)勢及利益的合作機制、實施方或再次增資等關鍵事項的約定與處理同樣在協(xié)議中一一明確，為各方后續(xù)長久合作奠定堅實基礎。
事項6：增資價款支付與驗資—提前規(guī)劃，確保驗資通過
企業(yè)選擇通過增資擴股方式進行混改，很大程度上是想將獲得的資金留在企業(yè)，以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。依據(jù)交易所制定的業(yè)務規(guī)則，投資方依據(jù)《增資協(xié)議》的約定支付交易價款，交易所可提供交易價款結(jié)算服務。但為配合后續(xù)驗資工作，前期資金（增資價款）的劃轉(zhuǎn)路徑及類目就需格外注意，如若增資款項劃轉(zhuǎn)賬戶不一致，或會出現(xiàn)驗資不順利等問題出現(xiàn)。本項目中，為配合銀行出具回單、驗資事務所對資金性質(zhì)進行認定等驗資程序，對于增資價款的劃轉(zhuǎn)，在交易所將各家剩余保證金（扣繳服務費后）全部退還至增資企業(yè)賬戶后，企業(yè)再向投資方劃轉(zhuǎn)所屬部分，并要求投資方向增資企業(yè)特定（驗資）賬戶依約劃轉(zhuǎn)全部增資價款（若為聯(lián)合體，各方自行劃轉(zhuǎn)），同時注明款項性質(zhì)，確保路徑明確，以便驗資。
綜合來說，整個項目推進雖談不上“山路十八彎”，但從前期的實施方的需求對接、潛在投資方背調(diào)，到中期各類材料準備與報批、交易所公開掛牌、投資方招選、增資協(xié)議簽訂，再到后期驗資手續(xù)、工商變更的完成，整個增資過程仍是一路解決各種問題，但好在項目最終圓滿落地。
五、總結(jié)與建議
話說“術業(yè)有專攻”，作為第三方咨詢機構(gòu)，我們參與了很多國企混改工作，過程中也因項目類型的不同遇到并處理各類問題。作為混改項目的深度參與者，筆者認為，要做好一個混改項目，每個環(huán)節(jié)都應謹慎對待，各方面都需多加注意。以本項目為例，相關問題總結(jié)如下：
1、合作方的界定與選擇，注重優(yōu)勢互補。
混改過程中涉及多次的溝通對接，每一次的溝通都是各主體對于合作意向、發(fā)展理念等進行磨合的過程，混改項目最終成功的關鍵多是各方優(yōu)勢能夠互補、理念能夠契合，為了長期目標進行合作。因此，企業(yè)前期儲備的很多投資方，不一定是最終的成交方。
2、流程手續(xù)盡早明確，上層審批程序復雜且時間不可控。
混改項目行為須得到上級批復，雖一般批復主體為集團公司，但遇特殊事項，如企業(yè)增資致使國家不再擁有出資企業(yè)控股權(quán)的，則須由國資監(jiān)管機構(gòu)報本級人民政府批準。因此，在正式啟動項目前，需盡早自行或咨詢第三方，理清流程手續(xù)，保障項目順利推進且進度綜合可控。
3、企業(yè)情況及需求定位明晰，投資方資格條件明確。
實現(xiàn)合作共贏，是企業(yè)混改的重要目的之一，匹配一個優(yōu)秀且能與目標企業(yè)發(fā)展理念相契合的戰(zhàn)略投資者，目標企業(yè)需明晰自身發(fā)展現(xiàn)狀及需求，以在設定資格條件時能精準匹配，篩選出合適的戰(zhàn)略投資方。